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天风医药:民营医药商业龙头九州通 医改变局中的“破”与“立”


文章作者:www.clickbmx.com 发布时间:2020-02-24 点击:1246



资料来源:郑伟天丰研究团队

从2008年到2018年,CAGR CAGR的年收入为18.3%,而归属于母亲CAGR的净利润为20.1%。与前三大国有控股、麻醉和康复公司相比,该公司的主导渠道是初级保健市场和医院外市场。凭借高质量的分销能力,公司在行业中的声誉和市场地位得到了进一步提高。我们相信,公司未来将受益于政策的推动,并继续保持稳步改善:(1)各种渠道的增长,包括城市医疗机构、基层医疗机构和零售药店,预计在未来三年内分别保持25%、30%和20%的增长,设备配送预计保持35-40%的增长;(2)全国仓储物流信息系统和渠道网络建设完成。资本投资预计将减少,成本方面将逐步减少。(3)总代理业务促进盈利,并有望持续提高净资产收益率。

※根据内联网数据,2019年H1全国药品总销售额为9087亿,公立基层医疗机构和零售药店的药品终端销售额分别占9.9%和23.10%,比2018年增长0.2个百分点/0.2个百分点。我们相信,药品终端市场的变化将带来渠道价值的重构。该公司的主要渠道是初级医疗机构和零售药店。凭借其专业的服务能力和高效的供应链管理能力,公司有望继续受益于这部分市场的增长。另一方面,2017年“双票制”后,渠道整合趋势增强,公司作为龙头企业,有望受益于行业集中度的进一步提高。同时,“4月7日”有利于企业在全国范围内分销渠道,带动公司医院开户数量增加,城市医疗机构市场逐步开放。

※目前,公司已获得东阳光学药品奥司他韦(OTC渠道)和“47”华海制药获奖品种厄贝沙坦片等产品的代理权。我们预计,在当前的医疗改革背景下,院内产品向院外转移的趋势依然如故。公司总代理业务有望继续稳步发展。预计未来三年销售收入将超过200亿英镑,这将对公司整体盈利能力和净资产收益率的提高产生良好的推动作用。

※根据2019年前三季度的经营情况和新皇冠病毒疫情的影响,我们将公司的利润预测从2019-2021年的17.39/21.95/27.42万元调整为2019-2022年的16.91/22.52/26.03/31.76亿元净利润(不含土地退补),每股收益为0.9/1.2/1.39/1.66

风险提示:政策未如预期推进,行业并购未如预期整合,市场竞争加剧风险,药品降价风险,应收账款坏账风险等。

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